动力煤：价格强势仍在，涨势未能持续

当前我国信用债的市场化程度低于银行信贷，其主要障碍在于刚性兑付预期未被完全打破，如果刚性兑付预期能被有序打破，我国信用债市场将迎来一个崭新发展期。

这一部分所占比重更小。为什么说是意外之喜？因为从国际上看，8%以上的高增长维持20多年的只有东亚几个国家，如，日本的50年代至70年代，韩国的60年代至80年代，都是20多年，维持30多年的确实只有中国一例。

虚拟经济的赚钱效应已经使大量实体经济领域的资金流向虚拟经济，导致实体经济萎缩。随着对外开放的进一步深化，我国参与国际分工越来越充分，国际贸易带来的开放红利进一步体现。关键措施是改革土地制度，打破土地的政府垄断，尽快落实十八届三中全会提出的在符合规划和用途管制前提下，允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股，实行与国有土地同等入市、同权同价。通过三十多年的改革，我国的经济、政治、文化、社会等多方面的制度逐步适应市场经济发展的需要，使市场在资源配置中起基础性作用，极大地提高了经济效率。第三种观点，我国的潜在增长率从10%一线下降到7-8%左右，并能较长时间维持这个增长率。

其次，从劳动力供给来看，目前我国的城市化率刚刚超过50%，以每年城市化率提高1%的趋势来看，未来20年城市化率会达到70%。全社会固定资产投资总额和资本形成总额是非常相近的概念，在正常情况下两者之间差额很小。更重要的是，多数信贷是通过包括信托公司在内的影子银行实体投放的。

为数不多的几个显示政府决心的迹象之一是，国有石油巨头中国石化(Sinopec)决定出售下游销售业务的少数股权。此举绝不会影响中国石化的市场主导地位。上证综合指数已较历史最高点下跌66%，今年迄今累计下跌2.8%。出口商没有感受到期待中的美国和欧洲经济复苏所能带来的好处。

进入专题： 中国经济 。而即便是这样的决心也并不是很明确。

换句话说，中国的企业和金融圈的某些部分现在已经像一个经典的庞氏骗局。他说，中国股市有买入良机。诚然，按国际标准衡量，中国的公司债务水平偏高，地方政府债务也是一个令人担忧的大问题。一旦项目失败，这些公司将彻底垮台，投资者也将血本无归。

实际上，中国的信贷仍在以远高于整体经济增长的速度扩张，这意味着企业的风险正在加大。斯里尼瓦桑说，改革将在两、三年之后见成效，他预计股市将扭转颓势，而现在就处在转折点上。受产能严重过剩拖累的钢铁类股较历史高点下跌了75%。这是为什么？斯里尼瓦桑认为经济增长放缓绝不是风险，反而是个买入机会：这将使中国政府集中精力对信贷扩张背后挥霍、低效的国企实施改革。

中国券商光大证券(Everbright Securities)投资顾问Tangyue Yanglin说，2007年股市见顶时套现离场的一些客户现在开始重回股市。她或许是对的，但在信贷增长企稳、不可避免的公司调整出现之前，中国股市可能最好留给那些资金雄厚、神经强壮的投资者去投资。

虽说如此，目前为止几乎没有迹象表明国有企业正在进行大规模的调整，而这是重振中国经济的关键1-2月份固定资产投资同比增17.9%，创出2002年以来最弱增幅。

中国国务院上周承诺，抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金。再来看看经济增速最重要推手之一的房地产领域，它的繁荣可能正接近尾声。但若需求依然相对疲软，此举能有多大帮助不得而知。一些分析师预计，如果未来几个月经济增速不回升，中国的领导人将会面临刺激经济的压力，他们最可能采取的办法将是下调存款准备金率。进入专题： 中国经济 。今年是地方政府还款的高峰年，全年约有3.5万地方债到期，地方财政已经捉襟见肘，所以过往几年屡试不爽的影子银行地方债务基建投资的模式，在带动GDP增长上有些力不从心。

房屋新开工面积减少27.4%，至1.669亿平方米。这一读数显示中国制造业处于收缩之中，对中国制造产品的需求依旧低迷。

凯投宏观的普里查德(Julian Evans-Pritchard)指出，现在还没有什么岗位短缺的迹象。而在经济全面放缓的当下，分析师预计，政府或搁置短期内可能打击经济增速的改革计划，转而启动刺激政策。

这些出口商一直受到越南和印尼出口商低价竞争的困扰。如果说今年的情况有什么不同，那就是实施宽松性政策的空间可能更小了。

他说，多重目标的实现需要找一个合理的平衡点，这可以说是高难度的动作。若果真如此，这将是中国自2012年5月份以来首次降低存款准备金率，此举将释放更多的资金，银行可将这些资金用于放贷。可以接受的下限是GDP必须保证比较充分的就业。1-2月份零售额同比增11.8%，增幅为2011年2月以来最低。

中国新一届领导班子自去年上任以来一直强调，不能再依赖宽松的信贷条件和政府支出来维持经济的高速运行。3月18日，总部设在浙江奉化的房地产开发商浙江兴润置业投资有限公司因无力偿还近4亿美元的银行贷款而倒闭，这令分析师担忧，房地产市场的一波剧烈调整可能导致中国发生系统性危机，这是中国在2014年面临的最大风险。

现在，中国高层领导人需要进行艰难抉择，决定是否应该将短期内可能打击增长的经济改革措施搁置一边。中国经济在2014年经历了前两个月的疲软之后，到第三个月出现了更糟糕的情况。

在上述数据公布后，美国银行(Bank of America)将其对中国第一季度经济增幅的预期从8.0%大幅下调至7.3%，其他分析师表示，他们正在对之前的预期进行重新评估。为此，中共在强化改革的同时为经济设定了一个下限：保障充分就业。

人民币汇率下跌（或至少是升值步伐放慢）可以使中国低端出口商的压力有所缓解。汇丰银行(HSBC)发布的预览版3月中国采购经理指数(PMI)从2月份的48.5降至48.1，为八个月低点。  没有经济增长支撑的改革不可能成功。中国总理李克强并未表明若经济放缓将会采取何种措施。

另一些分析师则认为，政府将会依赖过去曾用过的刺激消费的手段。他说，今年挑战依然严峻，我们既要稳增长、保就业，又要防通胀，控风险。

北京研究公司龙洲经讯的分析师白安儒表示，每年头两个月的数据通常表现不佳，但即便如此，增速也是在放缓。他并没有指出他认为可以接受的最低GDP增速水平。

2月份，中国出口大幅下滑，当月甚至出现逆差。1-2月份工业增加值较上年同期增8.6%，这是2009年以来的最低增速。